„AI не е балон, но ако беше, ето как може да изскочи“

доверието на пазара на Big-Tech Bull е достигнала сцената на OJ. Ето Barclays:

оставаме градивни за AI като капиталова тематика, само че разгледайте някои " какво-ifs " за центрове за данни Capex Downside. O3-editorial-Typography-blockquote " >

ритането на гумите на калъф за мечка ни кара да се съсредоточим върху това по какъв начин Capex Center Capex може да се спъне: какво, в случай че рестриктивните мерки на мощността създадат бъдещите структури? Какво става, в случай че моделите спрат да напредват и пресмятат успеваемостта, водят до незадоволително потребление на активите? Какво става, в случай че финансирането се нуждае от произвеждане на пари в брой?

Моля, разберете, че всичко е хипотетично. Търсенето на пресмятане към момента изпреварва предлагането. Центърът за данни Capex ще продължи да нараства с 30 на 100 годишно през идващото десетилетие. Буквално десетки компании за S&P 1500 оповестяват за облагата на продуктивността от AI. „ Пристигането на моделите за усъвършенствани разсъждения като GPT-5 и AI сътрудници като Cursor единствено усили общото евентуално търсене “, твърди се Barclays, като се базира на доверието на McKinsey, Openai и Nvidia.

Въпреки това.

Въпреки това, нападателните догатки за търсене рискуват от противоречие на доставките, като се има поради скоростта и величината на построяването на AI. Mistiming или погрешно систематизиране на Capex е инцидентно предизвикателство за технологията на Mega-Cap (помислете, че AMZN е съвсем душещно за осъществяване на потенциала след коронавирус или гонене на Meta към реалността), илюстрирайки присъщата компликация при планирането на евентуално доста мощен напредък. Но CAPEX/Продажбите за хиперскалерите са се повишили до равнища, които рядко се следят след балона на Dotcom, който е образец за учебник за несъразмерни предплатени разноски за инфраструктура, подхранвани от противоречие сред предстоящото и действителното търсене. Essentially, what if we do not actually need all of this compute?

What if?

The most acute example of these concerns being expressed was the market reaction to the release of DeepSeek-R1 in January of this year, an open-source model that claimed performance on par with leading models of Времето на част от разноските за развиване. Задължителният боязън, тогава, както в този момент, е дали AI се дължи на своя миг „ тъмни нишки “, в който експоненциалната успеваемост води до сериозно незадоволително потребление на инфраструктурните активи. В случая на Dotcom, до момента в който ROI в последна сметка се осъществя в центровете за данни и оптичните мрежи, построени по това време, той дойде прекомерно късно, с цел да се възползва от фирмите, които ги построяват.

Би било добре да има източник за изказванието, че Dotcom Capex в последна сметка измива лицето си, тъй като, вървейки от наличните данни, наподобява неделен. Дори след скорошен скок на търсенето процентът на оптичния потенциал, който LIT, едвам надвиши 50 на 100, съгласно Negegeography, който прави оценка световното приблизително потребление на мрежата през 2022 година от единствено 26 на 100. O3-editorial-Typography-blockquote " >

хиперскалер Capex се разраства нападателно, само че остава към 25% от продажбите, относително рационални, когато се мери по отношение на остатъците по време на балона на Dotcom, когато Capex за главните телекомуникации на времето, изскочило над 40% от продажбите.

Важно, хиперкалците също поддържат и консервативна конструкция на капитала. Нивата на дълга са останали добре съдържащи се, нормално в границите на 0,25x EBITDA, за разлика от операторите на телекомуникациите, които водят на построяването на инфраструктура през интервала на DOTCOM, доста от които бяха мощно употребявани, като дългът постоянно надвишава голям брой завои на EBITDA. Това противоречие акцентира радикално разнообразни бизнес модели: TELCOS, работещи в комодитизирана, сходна на полза среда с по-ниски маржове и лимитирана мощ на цените. За разлика от това, хиперскалерите се възползват от интервенции с висок марж, устойчиво генериране на безвъзмездни парични потоци и обилни парични резерви-всички от които основават потенциал на салдото за финансиране на Capex.

Няколко неща, които би трябвало да се означи тук. Първо, огромните разноски за слагане на фибри в земята беше трудът. Кабелите бяха единствено към 10 на 100 от разноските за строителни мрежи. Инвестицията от епохата на DotCom в оптични мрежи се оказва единствено две десетилетия по-късно, защото възходящите разноски за надграждане са били незначителни и технологията едвам се е трансформирала в това време.

nvidia споделя, че неговите чипове съставляват сред 50 на 100 и 65 на 100 от разноските за създаване на AI-активен център за данни. Компанията се реалокира в нова архитектура на всеки две години, почти, а потребният живот на чиповете му не е доста по -дълъг от този. Не е ли рискът от надграждане, че за разлика от тъмните нишки, тъмните сървъри ще бъдат остарели, преди да са нужни?

Второ, доста малко хора споделяха през 1999 година, че телекомуникациите са „ комодитизирана, сходна на полза среда с по-ниски маржове и лимитирана мощ на цените “. Те плащаха 25 пъти облага за настоящите мрежови оператори като BT, а до 2003 година бяха изгубили 80 на 100 от парите си.

Може да се твърди също, че съотношенията на дълга на хиперскалер. . . 

... може да наподобява непретенциозен по отношение на съотношенията на дълга на балони с телекомуникации. . . 

. . . Но това споделя единствено половината история.

Големите четири хиперкалери се слагат подложени на разход, с цел да изразходват към 1,5Tn за центрове за данни до 2030 година за малко или никакво ново издаване, само че най-малко същото още веднъж може да бъде повдигнато посредством частен заем, секюритиране, частен капитал и други Oracle и XAI към този момент са подслушвали частния кредитен пазар, с цел да финансират проекти за разширение. Кредитният риск няма да бъде толкоз забележим в корпоративните салда този път, само че това не значи, че не съществува.

Друг диференциатор с ерата на Dotcom, споделя Barclays, е, че AI „ трансформира световната стопанска система “ и „ подтиква осезаемите усъвършенствания в продуктивността “. Преписите на конферентните диалози образуват ядрото на неговите доказателства.

Ето една диаграма, показваща „ Дискусиите на AI, все по-често се ръкават за ръка с споменавания за позитивни контекстни думи като„ успеваемост “,„ възстановяване “и„ доходи “:

и ето един, показващ подтекста, в който фирмите в разнообразни браншове загатват AI:

добре, добре? Компанията не губи пари, може да не е прекомерно благонадежден индикатор дали нейната компания губи пари. COLL COUNTER не е благонадежден метод да се преброят страхотните квартали:

Нито един от горните не е доста потребно, в случай че Barclays е неверен, а балонът на центъра на данни е балон, който е бил предопределен за това. Изчислението на образованието на модела може да се разгърне, като по едно и също време, изводът непрекъснато става по -бърз и по -евтин. Разширяване, тъй че има казус. Настоящата експозиция към момента е много скромна за множеството промишлености, като се изключи полупроводници; FY27, засягайки основно полувремето, хардуерно и мрежово имена. Инфраструктурни бенефициенти, хиперскалери и разработчици на приложения развиват част от множеството им разширение на 2023-25. 70 на 100 от S&P 500 съставки завършиха с деня по-високо. Причината за криза или разследване, тя няма да наподобява добре за Брутният вътрешен продукт на Съединени американски щати:

Предвид големия мащаб на инвестицията в центъра на данните досега, евентуалните въздействия от закъснение на Capex върху макро растежа (досега не би трябвало да бъдат подценявани. Софтуерът и центровете за данни), взети дружно, способстваха към 1PP до % Q/Q напредък на Брутният вътрешен продукт, в SAAR, както в Q1, по този начин и в Q2 2025, както е изчислено от Barclays Economists. Домашните производители, само че приносът за цялостната активност е много страховит. Пазарите на труда или най-лошите резултати за тарифните въздействия, например), съпътстващ макро ръководен завой в центъра за данни Capex евентуално ще работи като ускорител, като се има поради централността си за цялостната американска стопанска система. Стипендиант, „ Страх на напредък “, като тези през 2022 година и април 2025 година към този момент допускат забележителен минус от настоящите равнища.

Вижте?

Източник: ft.com